Новация и мена депозитных и сберегательных сертификатов — презентация, доклад, проект

Функции рынка ценных бумаг можно разделить на 2 группы: общерыночные функции и специфические функции. К общерыночным функциям относятся:

· коммерческая функция, т.е. функция получения прибыли от операций на данном рынке;

· информационная функция, т.е. производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

· ценовая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение и т.д.;

· регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

· перераспределительная функция;

· функция страхования ценовых и финансовых рисков.

Перераспределительную функция можно разбить на три подфункции:

· перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

· перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;

· финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе.

Функция страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирование, стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.

Составные части рынка ценных бумаг имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

· первичный и вторичный;

· организованный и неорганизованный;

· традиционный и компьютеризированный;

· биржевой и небиржевой;

· срочный и кассовый.

Первичный рынок – это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами.

Вторичный рынок – это обращение ранее выпущенных ценных бумаг в течение всего срока существования ценной бумаги.

Организованный рынок ценных бумаг — это их обращение на основе твердоустойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками – участниками рынка по поручению других участников рынка.

Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

Биржевой рынок – это торговля ценными бумагами на фондовых биржах.

На компьютеризированных рынках торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютеризованный рынок, характерными чертами которого являются:

· отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и, следовательно, отсутствие прямого контакта между ними;

· полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания; роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.

Кассовый рынок ценных бумаг (кэш-рынок) – это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2 рабочих дней.

Срочный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня. Чаще всего со сроком исполнения 3 месяца.

Глава 10. Эмитенты и инвесторы.

Общая характеристика.

Участники рынка ценных бумаг – это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним.

Существуют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг (рис 10.1) в зависимости от их функционального назначения:

· эмитенты;

· инвесторы;

· фондовые посредники;

· организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

· государственные органы регулирования и контроля.

Эмитенты – это те, кто выпускает ценные бумаги.

Инвесторы — это все те, кто покупает ценные бумаги, выпущенные в обращение.

Фондовые посредники – это торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг.

Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг – это организации, выполняющие все другие функции на рынке ценных бумаг, кроме функции купли-продажи этих ценных бумаг. Они могут включать:

· организаторов рынка ценных бумаг (фондовые биржи или небиржевые организаторы рынка);

· расчетные центры (Расчетные палаты, Клиринговые центры);

· депозитарии;

· регистраторов;

· информационные органы и организации.

Государственные органы регулирования и контроля в Российской Федерации включают:

· высшие органы управления (Президент, Правительство);

· министерства и ведомства (Минфин РФ и другие);

· Центральный банк РФ.

Основной мотив, который преследует продавец на рынке ценных бумаг – это привлечь капитал (денежные ресурсы).

На другой стороне рынка инвестор – покупатель ценных бумаг, основная цель которого – заставить свои средства работать и приносить доход.

Эмитенты.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» устанавливает, что «эмитент – это юридическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, или органы государственной власти и органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой».

На рынке ценных бумаг эмитент прежде всего оценивается с точки зрения инвестиционных качеств выпускаемых им (предлагаемых на продажу) ценных бумаг.

Схематично состав эмитентов можно представить следующим образом.

Рис 10.2. Состав эмитентов

Общие правила, применяя которые можно достичь определенных успехов на отечественном фондовом рынке:

· эмиссии ценных бумаг должны быть адресными, т.е. сориентированными на определенного инвестора;

· тщательной проработки требует определение времени появления выпуска ценных бумаг на основе оценки финансовой ситуации в стране;

· важно отразить в условиях предстоящего выпуска ценных бумаг те преимущества, которые имеют эмитент и его инвестиционная программа;

· чем ниже статус эмитента, тем больше прав, гарантий инвестора должен содержать выпуск ценных бумаг, по возможности, его целесообразно наделить уникальными преимуществами для инвестора.

Инвесторы.

Рис. 10.3. Состав инвесторов

Закон «О рынке ценных бумаг» определяет инвестора как лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец).

Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым считается их статус. Тогда инвесторов можно разделить на индивидуальных (физических лиц), институционных (коллективных) и профессионалов рынка.

Классификацию инвесторов можно проводить в зависимости от цели инвестирования. Тогда их делят на стратегических и портфельных.

Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности, который, безусловно, будет превышать доход от простого владения акциями.

Портфельный инвестор рассчитывает лишь на доход от принадлежащих ему ценных бумаг, поэтому вопросы: что покупать, как покупать, где покупать и когда покупать – для него всегда актуальны.

Чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленные перед ней задачи, она должна иметь эффективную организационную структуру, которая могла бы обеспечить не только более низкие издержки, связанные с торговлей ценными бумагами, но и ликвидность рынка, достаточное число продавцов и покупателей, возможность получения участниками торгов необходимой и точной информации как о прошлых ценах и объемах заключенных сделок, так и текущих ценах продавца и покупателя, представленных объемах и видах ценных бумаг.

В соответствии с российскими законодательными документами фондовые биржи создаются в форме некоммерческого партнерства. Поэтому ее органы управления делятся на общественную и стационарную структуру. Общественная структура может быть представлена в виде следующей схемы (рис. 12.1):

К исключительной компетенции общего собрания относится:

· осуществление общего руководства биржей;

· определение целей и задач биржи;

· утверждение и внесение изменений во внутрибиржевые нормативные документы;

· формирование выборных органов;

· рассмотрение и утверждение бюджета биржи, годового баланса, распределение прибыли;

· прием новых членов биржи;

· принятие решения о прекращении деятельности биржи.

Рис. 12.1. Состав общественной структуры.

На биржевой совет возлагаются:

· заслушивание и оценка отчетов правления;

· внесение изменений в правила торговли на бирже;

· подготовка решений общего собрания членов биржи;

· установление размеров всех взносов, выплат;

· подготовка решения о приеме или исключении членов биржи;

· руководство биржевыми торгами;

· распоряжение имуществом биржи;

· наем и увольнение персонала биржи и т.п.

Ревизионная комиссия ведет проверки по:

· поручению общего собрания членов биржи;

· собственной инициативе;

· требованию биржевого комитета и участников биржи, обладающих в совокупности более 10% голосов.

Ревизия проводится не реже 1 раза в год.

Стационарная структура биржи необходима для ведения хозяйственной биржевой деятельности и может быть представлена следующей схемой (рис. 12.2).

Исполнительные подразделения – это аппарат биржи, который готовит и проводит биржевой торг.

Специализированные подразделения делятся на коммерческие организации, такие, как расчетная палата, депозитарий и комиссии, наиболее важными из которых являются: арбитражная, котировальная, по приему в члены биржи, по правилам биржевой торговли и биржевой этике.

Рис. 12.2. Состав стационарной структуры

Государство на российском рынке ценных бумаг выступает в качестве:

· эмитента при выпуске государственных ценных бумаг;

· инвестора при управлении крупными портфелями акций промышленных предприятий;

· профессионального участника при торговле акциями в ходе приватизационных аукционов;

· регулятора при написании законодательства и подзаконных актов;

· верховного арбитра в спорах между участниками рынка через систему судебных органов.

Система государственного регулирования рынка включает:

· государственные и иные нормативные акты;

· государственные органы регулирования и контроля.

Формы государственного управления рынком можно разделить на:

· прямое, или административное, управление;

· косвенное, или экономическое, управление рынком.

Прямое, или административное, управление рынком ценных бумаг со стороны государства осуществляется путем:

· установления обязательных требований по всем участникам рынка ценных бумаг;

· регистрация участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими;

· лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

· обеспечения гласности и равной информированности всех участников рынка;

· поддержание правопорядка на рынке.

Косвенное, или экономическое, управление рынком осуществляется государством через:

· систему налогообложения;

· денежную политику (процентные ставки, минимальный размер заработной платы и др.);

· государственные капиталы (госбюджет и т.п.);

· государственную собственность и ресурсы (государственные предприятия, природные ресурсы, земли).

Саморегулируемые организации рынка ценных бумаг.

Саморегулируемые организации – это некоммерческие, негосударственные организации, создаваемые профессиональными участниками рынка ценных бумаг на добровольной основе, с целью регулирования определенных аспектов рынка на основе государственных гарантий поддержки, выражающихся в присвоении им государственного статуса саморегулируемой организации.

Права саморегулируемой организации:

· разработка обязательных правил и стандартов профессиональной деятельности и операций на рынке;

· осуществление профессиональной подготовки кадров;

· контроль за соблюдением участниками рынка установленных правил и нормативов;

· информационная деятельность на рынке;

· обеспечение связи и представительства интересов участников рынка в государственных органах управления.

Саморегулируемыми организациями обычно являются организаторы рынка ценных бумаг (биржи) и общественные объединения различных групп профессиональных участников.

Глава 14. Эволюция и тенденции развития российского и мирового рынков ценных бумаг.

Фондовые биржи России.

Рассматривая развитие рынка ценных бумаг в историческом аспекте, можно выделить несколько периодов. Во-первых, дореволюционный (до 1917г.), затем советский период (с НЭПа и последующие годы) и, наконец, современный этап, начавшийся с приватизации государственной собственности.

Исторической точкой возникновения российского фондового рынка можно считать 1769г., когда в Амстердаме был размещен первый выпуск Российского государственного займа.

К 1911г. насчитывалось 1617 акционерных компаний, из них на Петербургской бирже котировались лишь 275. Сделки совершались главным образом с акциями железных дорог, коммерческих и земельных банков, нефтяных и металлургических предприятий, страховых компаний. Государственные бумаги выпускались правительством как именные, так и на предъявителя. С 1906г. владелец предъявительских облигаций государственных займов получал возможность заменить их на именные облигации или так называемые удостоверения именной записи. Если в первом случае проценты выплачивались предъявителю купона, то проценты по удостоверению именной записи выплачивались только тому лицу, на чье имя было выписано удостоверение или на его поверенного в делах.

Согласно правилам биржевая публика фондового отдела состояла из:

· действительных членов;

· постоянных посетителей;

· гостей.

В период НЭПа товарные биржи и фондовые отделы при биржах существовали с 1921 по 1930г. Организация фондовых бирж в СССР была предусмотрена постановлением ВЦИК и СНК о валютных операциях.

В фондовых отделах допускались сделки по покупке и продаже иностранной валюты и векселей, чеков и иных платежных документов, золота и серебра в слитках, государственных ценных бумаг, облигаций государственных кооперативных предприятий, а также допущенные к обращению в СССР иностранных ценных бумаг.

Погашение всех послевоенных займов закончилось в декабре 1991г. В первой половине 90-х годов Россия начала переход к рыночной организации экономики.

Приватизация промышленности и других объектов государственной собственности заложили основы к формированию российского фондового рынка.

Цикл жизни ценных бумаг состоит из следующих фаз:

· конструирование нового выпуска ценных бумаг;

· первичное размещение ценных бумаг (первичная эмиссия);

· обращение (купля-продажа) ценных бумаг;

· погашение (выкуп) долговых (облигаций и др.) ценных бумаг.

Рассмотрим их первоначальное размещение на рынке ценных бумаг и поступление (выход) в обращение.

Эмиссия ценных бумаг — выпуск в обращение акций, облигаций и др. финансовых инструментов, осуществляемый акционерными обществами в процессе их учреждения, а также при увеличении их уставного капитала или привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

Первичная эмиссия ценных бумаг — это продажа ценных бумаг эмитентами их первым владельцам — инвесторам.

Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется при учреждении акционерного общества, при увеличении размеров его уставного капитала (фонда) при финансировании заемного капитала, путем выпуска долговых ценных бумаг (облигаций).

Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется в форме:

· открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением о выпуске ценных бумаг;

· закрытого (частного) размещения — без публичного объявления, или на сумму не более 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда (МРОТ).

В момент учреждения акционерного общества первичная эмиссия акций осуществляется только в форме закрытого (частного) размещения.

Рассмотрим отрицательные и положительные моменты публичного размещения акций.

К положительным моментам публичного размещения акций можно отнести:

* возможность повысить ликвидность ценных бумаг компании. Держатели публично обращающихся акций встречаются с меньшими трудностями при их продаже, чем учредители закрытого акционерного общества при выходе из него;

* более широкое привлечение новых денежных ресурсов. Публичное размещение акций дает большие возможности для финансирования крупных проектов;

* использование рыночной оценки стоимости активов компаний.

К отрицательным моментам публичного размещения можно отнести:

* возрастание издержек по обслуживанию корпоративного капитала. Так, открытое акционерное общество должно нести издержки по составлению отчетов о своей деятельности, которые оно обязано рассылать своим акционерам;

* поддержание компанией курса своих акций на вторичном рынке и определенные затраты, связанные с этим;

* вынужденное раскрытие части конфиденциальной информации о деятельности акционерного общества, что в ряде случаев учредителям компании невыгодно;

* сужение возможностей учредителей и персонала устанавливать себе высокие оклады и дивиденды, извлекать различные выгоды из своей деятельности в компании, т.к. усиливается роль общественного контроля;

* низкую эффективность для относительно небольших компаний, поскольку их бумаги покупаются и продаются нерегулярно из-за их невысокой ликвидности, а рыночные цены на них не всегда соответствуют реальному потенциалу компании;

* потерю контроля за собственностью, так как способствует ее размыванию и может привести к полному или частичному переходу контроля за компанией к другим лицам.

Рассмотрим процедуру первичной эмиссии ценных бумаг, которая включает следующие этапы:

в случае публичного (открытого) размещения ценных бумаг —

* принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;

* подготовка и утверждение данных и сведений, утвержденных соответствующими нормативными актами;

* государственная регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии на основании представленных нотариально заверенных копий учредительных документов и проспекта эмиссии;

* раскрытие информации проспекта эмиссии (например, публикация сообщения в средствах массовой информации о подписке на ценные бумаги);

* изготовление сертификатов ценных бумаг (в случае их документарной формы выпуска);

* размещение ценных бумаг на фондовом рынке;

* регистрация отчета об итогах выпуска и его публикация;

в случае закрытого (частного) размещения ценных бумаг —

· принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;

· регистрация ценных бумаг на основании нотариально заверенных копий учредительных документов и информации, представляемой в виде решения соответствующего органа управления эмитента о выпуске ценных бумаг с указанием условий выпуска и конкретного направления средств, мобилизуемых в результате эмиссии;

· размещения ценных бумаг (среди ограниченного круга лиц);

· регистрация отчета об итогах выпуска.

Таким образом, процесс эмиссионной деятельности складывается из нескольких ключевых этапов, и успех предстоящей эмиссии ценных бумаг во многом зависит от того, как она подготовлена.

В процессе подготовительной работы должны быть составлены два очень важных документа: бизнес-план и проспект эмиссии ценных бумаг. Разработка проспекта эмиссии ценных бумаг является вторым этапом. Нормативные документы устанавливают определенные требования к проспекту эмиссии, он должен содержать три группы информации:

· основные данные об эмитенте;

· сведения, характеризующие его финансовое положение;

· характеристику выпускаемых ценных бумаг.

Третьим этапом эмиссии ценных бумаг является регистрация их выпуска. Регистрация ценных бумаг в настоящее время осуществляется в Министерстве финансов Российской Федерации, если объем выпуска эмитентом ценных бумаг одного вида (по номиналу) равен или превышает 50 млрд. руб.

Регистрацию выпуска ценных бумаг производит Центральный банк Российской Федерации в случае эмиссии ценных бумаг банками и иными кредитными учреждениями независимо от суммы эмиссии.

Для регистрации повторного выпуска ценных бумаг необходимы:

· заявление на проведение регистрации;

· решение о выпуске ценных бумаг;

· нотариально заверенные копии учредительных документов;

· проспект эмиссии (2 экз.);

· копия платежного поручения об оплате налога на операции с ценными бумагами (0,8% суммы эмиссии).

Пятый этап — это реализация ценных бумаг, т.е. продажа первым покупателям. Ее может проводить либо сам эмитент, либо привлеченный профессиональный участник рынка ценных бумаг — андеррайтер.

Заключительным этапом эмиссии ценных бумаг является отчетность об итогах выпуска. При этом следует иметь в виду, что эмитент должен составить два вида отчета: один для акционеров, а другой для государственных органов. Перед акционерами эмитент отчитывается на ежегодном собрании, а перед государственными органами — в течение срока размещения ценных бумаг, а также после его окончания. В отчет, предоставляемый эмитентом, включаются данные:

* о цене реализации ценных бумаг, количестве размещения ценных бумаг, в том числе по их видам и формам оплаты;

* об участниках размещения (банках и инвестиционных институтах);

* держателях крупных пакетов акций данного эмитента;

* доля в уставном капитале членов совета директоров и правления и другие сведения о размещении ценных бумаг.

В процессе функционирования коммерческие банки Российской Федерации осуществляют эмиссионную деятельность.

Правила работы банков на рынке ценных бумаг несколько отличительны от правил, установленных на эту деятельность для всех других небанковских организаций.

Следует отметить следующее различие между капиталами промышленных компаний и капиталами банков. Так, за счет собственного капитала и резервов банки покрываются 10-20% общей потребности в средствах, тогда как у нефинансовых корпораций это соотношение составляет 40-50% (а в ряде отраслей еще выше).

Цель выпуска ценных бумаг может быть:

* учредительство — создание нового коммерческого банка или преобразование паевого банка в акционерный, т.е. осуществление первой, учредительной, эмиссии акций;

* формирование заемного капитала путем выпуска облигаций и выпуска неэмиссионных ценных бумаг;

* финансовое управление — совершенствование схем платежей, оптимизация финансовых потоков.

По Российскому законодательству коммерческие банки могут эмитировать акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, производные ценные бумаги, причем для одних из них требуется регистрация эмиссионного проспекта и поэтому их можно считать эмиссионными ценными бумагами: акции, облигации.

Эмиссионная деятельность банков направлена на привлечение финансовых ресурсов. Цена привлечения финансовых ресурсов сравнивается с эффективностью их размещения и рассматривается механизм поддержания их ликвидности. Финансовое положение банка в основном определяется величиной маржи — разницей между ценой привлечения и размещения ресурсов.

Следует отметить, что привлечение ресурсов в оборот с помощью ценных бумаг дает большие возможности финансовому менеджеру, тогда как выпуск ценных бумаг в силу ряда причин позволяет в определенной мере варьировать ценой.

Первый выпуск акций должен полностью состоять из обыкновенных сменных акций, выпуск привилегированных акций не допускается. При последующих выпусках количество акций по типам фиксируется в решении об их выпуске.

В Гражданском кодексе Российской Федерации (ст. 102.4) налагаются ограничения на выпуск привилегированных акций, доля которых в общем объеме уставного капитала не должна превышать 25%. В случае превышения удельного веса привилегированных акций в структуре уставного капитала банк должен принять меры, которые помогут привести долю привилегированных акций в соответствие с принятой нормой. Ими могут быть:

* выкуп привилегированных акций на баланс банка с последующей заменой их на обыкновенные акции при очередном выпуске ценных бумаг;

* конвертация привилегированных акций в обыкновенные, если это предусмотрено в эмиссионном проспекте или по решению собрания акционеров с согласия держателей привилегированных акций.

Акционерным банкам дано право в соответствии с инструкцией Центрального банка Российской Федерации от 11 февраля 1994 года №8 определять номинальную стоимость акций в рублях и долларах. У банка-эмитента также есть право, не устанавливая двойного номинала своих акций, производить оплату в валюте и определять в данном случае их валютную цену. Как и по рублевым акциям, эта валютная цена (валютный номинал) должна быть единой для всех инвесторов одного выпуска. Если банк-эмитент предусматривает двойной номинал акций — рублевый и валютный номинал должен соответствовать валютной цене акции.

Валютные средства, поступившие в оплату за акции, подлежат переоценке по текущему курсу рубля к иностранным валютам, устанавливаемому Центральным банком Российской Федерации.

Для формирования уставного капитала банка нельзя использовать:

* привлеченные денежные средства (кредиты);

* денежные средства и другие объекты собственности общественных, религиозных и др. объединений, если в их уставах не предусмотрена коммерческая деятельность или отсутствует указание на получение прибыли;

* средства бюджета и внебюджетных фондов.

Увеличение уставного фонда за счет капитализации собственных средств может осуществляться:

При проведении очередной эмиссии акций.

Как самостоятельная эмиссия.

На капитализацию средств могут быть направлены средства:

* резервного фонда, сформированного в установленном Центральным банком Российской Федерации порядке;

* полученные банком от продажи акций их первым владельцам сверх номинальной стоимости;

* полученные в результате проводимой по единовременному решению Правительства Российской Федерации переоценке основных средств банков;

* переоценки валютной части собственных средств в размере 50% от свернутого кредитового сальдо, по итогам года.

Капитализация является одной из форм увеличения уставного капитала банка и решения о его осуществлении принимает общее собрание акционеров.

Андеррайтинг.

Подготовить и правильно организовать размещение выпуска ценных бумаг, а затем обеспечивать поддержание их ликвидности на вторичном рынке может только профессионал рынка ценных бумаг, специализирующийся на проведении различных операций на фондовом рынке.

Участие профессионалов фондового рынка в размещении выпусков ценных бумаг на первичном рынке характеризуется процедурой андеррайтинга.

Андеррайтинг (в значении, принятом на фондовом рынке) — это покупка и гарантирование покупки ценных бумаг при их первичном размещении для продажи публике.

Андеррайтер — инвестиционный институт (или их группа), обслуживающий и гарантирующий эмитенту первичное размещение на рынке ценных бумаг на согласованных условиях за вознаграждение. Андеррайтер осуществляет покупку ценных бумаг для последующей перепродажи частным инвесторам. Услуги по размещению первичной эмиссии корпоративных ценных бумаг на фондовом рынке — андеррайтингу — предоставляют инвестиционные и коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные и финансовые компании.

Функции инвестиционной компании:

Подготовка эмиссии; содействие в реорганизации компании, конструирование и оценивание эмиссии совместно с эмитентом, юридическими фирмами, инвестиционными консультантами, оценка эмитируемых ценных бумаг, установление связей между эмитентами и ключевыми инвесторами, членами синдиката по распространению ценных бумаг.

Распространение: выкуп части или всей суммы эмиссии, прямое распространение эмиссии (продажа непосредственно инвесторам), продажа через эмиссионный синдикат, гарантирование рисков, поддержка курса ценной бумаги на вторичном рынке в период первичного размещения.

Послерыночная поддержка: поддержка курса ценной бумаги на вторичном рынке (обычно в течение года).

Аналитическая и исследовательская поддержка: контроль динамики курса ценной бумаги и факторов, на него влияющих.

Возможны следующие варианты взаимоотношений между эмитентом и инвестиционной фирмой — андеррайтером:

Андеррайтинг «на базе лучших усилий».

В зависимости от условий договора андеррайтер, выступающий в роли брокера, может осуществлять размещение ценных бумаг по принципу «приложения всех усилий». В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу нераспределенной части эмиссии. Обязательства андеррайтера состоят в том, чтобы приложить максимальные усилия с целью размещения ценных бумаг, однако финансовой ответственности за конечный результат андеррайтер не несет.

2. Андеррайтинг «на базе твердых обязательств».

В данном случае инвестиционная компания проводит операцию по размещению выпуска ценных бумаг за свой счет. Операция по выкупу нового выпуска ценных бумаг и их дальнейшей продаже индивидуальным и институциональным инвесторам называется подпиской, а компания, осуществляющая подписку на ценные бумаги, выступает в роли инвестиционного дилера.

Особенности андеррайтинга и работы инвестиционных компаний в российской практике:

* недостаточная капитализация финансовых посредников, неуверенность в ликвидности и будущей динамике курса ценных бумаг эмитента приводит к преимущественному применению андеррайтинга «на базе лучших усилий»;

* эмиссионные синдикаты практически не формируются: для первичного размещения используются фондовые биржи;

* крупные эмитенты выступают самостоятельно в роли организаторов и менеджеров эмиссионных синдикатов.

Биржа — это царство посредников и трудно найти фондовую биржу, на которой операции с фондовыми ценностями осуществляли сами инвесторы. Однако основная цель биржи — организовать торговлю, которую осуществляют профессионалы рынка — брокеры и дилеры — с целью исполнения заявок инвестора.

Брокер — это агент клиента, который, получив его заявку, старается как можно лучше ее исполнить, найдя контрагента по сделке, интересы которого на бирже представляет другой брокер или он сам (в этом последнем случае заказы будут самовыполняющимися).

Если сделка и со стороны продавца и со стороны покупателя будет заключена на бирже от имени клиента и за его счет, то брокер является лишь представителем-агентом клиента, поэтому рынок, представляющий совокупность этих сделок, называется агентским.

В отличие от брокера дилер выступает противоположной стороной рынка, то есть покупает и продает ценные бумаги за свой счет или за счет фирмы, которую он представляет. Исполняя заказ на покупку, дилер продает часть своего фондового резерва, а выполняя заказ на продажу, покупает за счет собственных средств. Совокупность сделок, в которых одним из контрагентов выступает дилер, называется дилерским рынком.

Следует учесть, что различие между этими рынками не столь формально, как это может показаться на первый взгляд, то есть дилер может предлагать свои котировки, а также поддерживать его ликвидность.

Таким образом, сочетание формы организации биржевой торговли с агентским и дилерским рынком составляет основу биржевого механизма и определяет фундаментальные особенности биржевой торговли на каждой из бирж мира.

Котировка ценной бумаги — это механизм выявления цены, ее фиксация и публикация в биржевых бюллетенях.

Цена, по которой заключаются сделки, и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется курсом. Вот почему биржевые курсы используются как ориентир при заключении сделок как в биржевом, так и во внебиржевом обороте.

Биржевая котировка, как и нормативные акты и законы о биржах, как правило, не фиксируют порядок определения биржевого курса ценных бумаг.

Однако в зависимости от принципов, положенных в основу котировки, различают:

* метод единого курса, основанный на установлении единой (типичной) цены;

* регистрационный метод, основанный на регистрации фактических цен сделок, спроса и предложения (цен продавцов и покупателей).

Совершенно очевидно, что при установлении курса необходимо следовать определенным правилам:

* биржевой курс нужно устанавливать на уровне, обеспечивающем наибольшее количество сделок;

* все заявки «продать по любому курсу», «купить по любому курсу» осуществляются при появлении первого предложения цены;

* все заявки, в которых содержатся максимальные уровни цен при покупке и минимальные цены при продаже, должны осуществляться;

* все заявки, в которые указываются цены, приближающиеся к максимальным при покупке и минимальным при продаже, могут реализовываться частично;

* все заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются.

Регулярно котирующиеся на бирже ценные бумаги обеспечивают вкладчикам гарантии ликвидности, поэтому, приобретая ценные бумаги, например, облигации сроком обращения три года или акции, которые являются бессрочной ценной бумагой, инвестор имеет возможность в любой момент ее реализовать.

Активный, развитый внебиржевой рынок ценных бумаг так же может способствовать ликвидности ценной бумаги, но не может ее гарантировать в отличие от биржевой торговли, где биржа, осуществляя процедуру листинга, оценивает рынок и принимает к котировке только те ценные бумаги, которые имеют устойчивый спрос и предложение.

Рис. 16.1. Схема агентского и дилерского рынка.

Наиболее типичными стратегиями на рынке фьючерсных контрактов, основанных на ценных бумагах, являются следующие:

* покупка (продажа) фьючерсного контракта с одним сроком поставки и одновременная продажа (покупка) этого же контракта с другим сроком поставки.

Основа этой стратегии состоит в том, что цены фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения не будут изменяться в одном и том же темпе.

Поскольку в России наиболее распространены пока фьючерсы на валюту, приведем условный пример с этим контрактом:

Чистая прибыль: 80 — 50 = 30 руб. за каждый доллар.

· покупка (продажа) фьючерсного контракта на одной бирже и продажа (покупка) такого же фьючерсного контракта (т.е. на тот же актив с тем же сроком исполнения) на другой бирже;

· покупка (продажа) фьючерсного контракта на актив А и одновременно продажа (покупка) контракта на актив Б, при этом известно, что цена на актив А достаточно тесно связана с ценой на актив Б.

Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы:

* простые, или базисные;

* спрэд;

* комбинационные;

* синтетические.

Простые стратегии — это открытие одной опционной позиции, т.е. простая покупка или продажа опциона колл. или пут.

Спрэд — одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка и продажа опциона-колл или пут на один и тот же актив.

Комбинационные стратегии — это одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка (продажа) опциона-колл и опциона-пут на один и тот же актив.

Синтетические стратегии —

а) одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;

б) одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив.

Каждая группа стратегий, в свою очередь, имеет многочисленные разновидности.

Существует четыре вида простых опционных стратегий:

* покупка коллов (т.е. покупка опционов на покупку);

* покупка путов (т.е. покупка опционов на продажу);

* продажа коллов (т.е. продажа опционов на покупку);

* продажа путов (т.е. продажа опционов на продажу).

Рассмотрим, например, стратегию «покупка колла» покупка опционов на покупку.

Конструкция опциона — купить 1 опцион на покупку 1000 акций компании А с ценой исполнения 100 руб. за 1 акцию, датой исполнения июль, с уплатой премии 5 руб. (за 1 акцию).

Краткая запись: июльский 1000 колл А за 5.

Формула расчета):

Ц_а — рыночная цена акции;

Ц_и — цена исполнения опциона;

П — премия;

Р — результат (прибыль или убыток):

а) при Ц_а > Ц_и Р = Ц_а — (Ц_и П);

б) при Ц_а < Ц_и Р = -П.

Основные характеристики:

максимальный риск — величина уплаченной премии;

максимальный доход — неограничен;

точка нулевого дохода (убытка) — цена исполнения опциона плюс премия;

область применения — при росте цен на рынке.

Пример.

Комментарий. Основная причина покупки колла состоит в том, что владелец колла имеет неограниченный потенциал получения прибыли при ограниченном возможном риске. Плюсы, которые получает покупатель колла при таком «раскладе», несколько уменьшаются тем, что нужно все-таки заплатить определенную сумму — премию. Потенциальная прибыль владельца опциона в целом складывается из стоимости, лежащей в основе ценной бумаги на момент истечения срока действия опциона, минус цена исполнения и минус выплаченная премия.

Клиринг — это обособившаяся часть сделки, состоящая в вычислении взаимных обязательств ее сторон; установление того, кто, что и кому должен в процессе торговли на рынке ценных бумаг и в какие сроки эти обязательства необходимо выполнить.

Необходимость клиринга и расчетов вытекает из современной организации рыночных сделок.

Существует следующая классификация видов клиринга и расчетов в зависимости от:

а) вида биржевого товара:

· клиринг рынка ценных бумаг;

· клиринг рынка фьючерсных контрактов;

б) уровню централизации:

· клиринг отдельной биржи;

· межбиржевой национальный клиринг;

· клиринг международный;

в) обслуживаемого круга:

· клиринг между членами клиринговой палаты;

· клиринг между членами биржи;

· другие схемы.

В целом можно выделить следующие главные этапы расчетно-клирингового процесса на рынке ценных бумаг после того, как клиенты дали приказы своим брокерам на куплю-продажу ценной бумаги и брокеры совершили указанную сделку на фондовой бирже (рис 21.7).

Рис 21.7. Роль расчетной (клиринговой) палаты на этапе биржевых фьючерсных контрактов

1 — регистрация сделки на бирже;

2 — подтверждение сделки всеми сторонами;

3 — передача денег и ценных бумаг от клиентов к брокерам;

4 — передача денег и ценных бумаг брокерами в расчетную палату биржи;

5 — передача денег и ценных бумаг расчетной палатой в депозитарный центр для их перерегистрации на нового владельца;

6 — перерегистрация ценных бумаг в депозитарии на нового владельца;

7 — возврат ценных бумаг в расчетную палату;

8 — передача денег и ценных бумаг из расчетной палаты соответствующим брокерам;

9 — передача брокерами денег и ценных бумаг их новым владельцам.

Клиринг и расчеты по сделкам с акциями и облигациями.

Основные этапы проведения сделки на фондовом рынке таковы:

* заключение сделки;

* сверка параметров заключенной сделки;

* клиринг;

* исполнение сделки, т.е. осуществление денежного платежа и встречной передачи ценных бумаг.

Рассмотрим подробнее третий этап проведения сделки — клиринг.

Этап клиринга включает в себя несколько последовательных процедур.

Первой процедурой является анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления.

Второй процедурой клиринга является вычисление денежных сумм, которые подлежат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки.

Резкое усложнение процедуры клиринга происходит, когда применяется взаимозачет. Взаимозачет встречных требований практикуется на большинстве современных бирж. Его цель — снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной биржи.

Третья процедура клиринга состоит в оформлении расчетных документов, которые направляются на исполнение в денежную расчетную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг.

Последним этапом проведения сделки на фондовом рынке являются расчеты или исполнение сделки.

Особенности клиринга и расчетов на рынке фьючерсных контрактов.

В целом расчетная палата осуществляет клиринг и расчеты по всем купленным и проданным контрактам, гарантирует и организует их выполнение.

Расчетно-клиринговый процесс на рынке фьючерсных контрактов включает следующие главные этапы:

1 — регистрация сделки;

2 — проведение всех расчетов по марже;

3 — извещение членов расчетной палаты (а они клиентов) о внесении маржи;

4 — внесение маржи клиентами членам расчетной палаты, а последними в расчетную палату;

5 — контроль за финансовым состоянием счетов участников торговли фьючерсными контрактами в течение биржевых торгов;

6 — расчеты по закрытым позициям;

7 — выплату прибылей и взимание убытков;

8 — организацию поставок по не закрытым в срок контрактам;

9 — посылку извещений о поставке товара по контракту или о ее принятии;

10 — поставку по контракту;

11 — принятие поставки по контракту;

12 — расчеты по поставкам.

Риски при клиринге и расчетах на фондовом рынке.

1. «Риск понесения убытков по возмещению» — он связан с тем, что потерпевшая сторона, не получив причитающихся денежных средств или ценных бумаг, не сможет в свою очередь исполнить собственные обязательства перед третьими лицами.

2. «Риск потери основной суммы долга» — если одна из сторон выполнит свои обязательства по заключенной сделке, а вторая не сможет их выполнить, то для добросовестной стороны наполовину неисполненная сделка несет прямой немедленный убыток, так как этому риску подвержена вся сумма, вовлеченная в сделку.

3. «Риск ликвидности» — возникает тогда, когда недобросовестная сторона, оставаясь в целом платежеспособной, лишь на время задерживает исполнение своих обязательств по заключенной сделке.

Применяются следующие способы контроля и минимизации неустраняемых рисков:

* во-первых, клиринговые организации предъявляют минимальные требования к профессиональному составу участников, их финансовому состоянию и даже репутации;

* во-вторых, биржи и клиринговые организации могут устанавливать различные лимиты на операции участников;

* в-третьих, клиринговые организации вводят способы распределения рисков между всеми участниками системы;

* в-четвертых, участники торговли могут создать специальный резервный фонд, за счет которого компенсируются убытки от неисполнения или несвоевременного исполнения сделок отдельными участниками;

* в-пятых, непосредственно клиринговая организация или участники торговли через клиринговую организацию применяют механизм кредитования должников, испытывающих временные платежные затруднения.

Задачами дальнейшего развития клиринговых систем на рынке ценных бумаг являются следующие:

* сокращение затрат на операции клиринга и расчетов, приходящихся на одну сделку;

* ускорение процесса клиринга и расчетов, сокращение срока осуществления этих операций;

* интернационализация клиринга и расчетов на мировом фондовом и фьючерсном рынках.

Достижение указанных целей осуществляется прежде всего путем:

* дематериализация ценных бумаг;

* перехода на электронную торговлю акциями, облигациями и фьючерсными контрактами;

* унификации расчетных периодов на мировом рынке ценных бумаг.

Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, активов и пассивов, норме прибыли на собственный капитал и других показателях, характеризующих эффективность деятельности эмитента. Базой анализа являются балансы, отчеты о прибылях и убытках, другие материалы, публикуемые компанией.

С помощью фундаментального анализа делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акции и, следовательно, может повлиять на цену.

Технический анализ, напротив, предполагает, что все бесчисленные фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка. Основной объект «технического» анализа — спрос и предложение ценных бумаг, динамика объемов операций по их купле-продаже, динамика курсов.

Большинство аналитиков полагает, что наиболее существенным является получение информации по следующим вопросам:

· Чем занимается компания?

· Каков доход на акции компании?

· Какой дивиденд выплачивает компания?

· Как соотносится рыночный курс с расчетной стоимостью акций?

· Каковы резервы компании?

· Как выглядит настоящий и будущий рынок компании?

· Кто управляет компанией, насколько велико доверие к руководству компании (качество менеджмента)?

Рейтинг ценных бумаг.

Рейтинг — это мнение, суждение эксперта: об объективных покупателях рынка; относительно вероятности оплаты основной суммы долга и процента; о качестве той или иной фондовой ценности.

Рейтинг не означает конкретной рекомендации к покупке или продаже ценных бумаг, это лишь информация, которую могут использовать инвесторы и эмитенты, в качестве критериев, осуществляя операции с ценными бумагами.

Приведем некоторые рейтинги агентства «Стандард энд Пурз»:

* ААА — наивысший рейтинг — способность погасить заем и процентные ставки, основная категория надежности — высшая категория.

* ВВВ — наличие необходимого капитала для покрытия долга, испытывает воздействие неблагоприятных экономических условий — низший среди среднекачественных.

* ВВ — в данный момент погашаемые, временная неплатежеспособность.

* ССС — ненадежные.

* Р — непогашаемая задолжность.

Рассматривая рейтинг как результат аналитической работы, следует выделить три основные направления:

* независимый рейтинг;

* рейтинг финансовых институтов;

* рейтинг промышленных компаний.

Независимый рейтинг (рис. 22.1) — оценивает возможности страны по возврату долга в национальной или иностранной валютах.

Рис. 22.1. Независимый рейтинг

При этом необходимо учитывать, что рейтинг — это не формула, а качественная интерпретация количественных показателей.

Виды рисков на рынке ценных бумаг.

Анализируя возможный риск следует установить:

* относится ли он к финансовому рынку в целом или имеет отношение только к его сектору — рынку ценных бумаг;

* характерен ли он для рынка ценных бумаг в целом или имеет место только в отдельных регионах, областях;

* присущ ли он только определенной конкретной ценной бумаге или имеет отношение ко всем ценным бумагам в целом;

* связан ли он с неправильным выбором ценных бумаг для инвестирования;

* вызван ли он сервисным (техническим) обслуживанием операций с ценными бумагами.

Данный подход к риску позволяет сделать вывод, что он прежде всего зависит от системы фондового рынка, поэтому его следует называть системным.

Рассмотрим системный риск и следующие его разновидности (рис. 22.2).

Рис. 22.2. Составляющие системного риска

Системный риск связан с рынком, на котором работает оператор. Поскольку отечественный рынок ценных бумаг пока еще не позволяет большинству его участников работать в режиме международного рынка ценных бумаг, то его можно рассматривать как целостную систему рынка ценных бумаг.

Составляющие несистемного (диверсификационного) риска более сложные. В нем выделяют риски: объектов инвестирования, направлений инвестирования, селективный и технический, которые, в свою очередь, также, подразделяются на определенные виды.

Диверсификационный риск для данной ценной бумаги зависит также от условий выпуска и обращения, т.е. определяется возможностью наступления событий, изменяющих величину предполагаемого дохода.

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающему как целостный объект управления.

Смысл портфеля — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом, при помощи какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат дивидендов, процентов (рис. 22.3).

Рис. 22.3. Классификация портфеля в зависимости от источника дохода

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. Инвестиции рискованны, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход.

Управление портфелем ценных бумаг.

Под управлением портфелем понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

· сохранить первоначально инвестированные средства;

· достигнуть максимальный уровень дохода;

· обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Первым и наиболее дорогостоящим и трудоемким элементом управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ:

* фондового рынка;

* секторов фондового рынка;

* финансово-экономических показателей фирмы-эмитента ценных бумаг;

* инвестиционных качеств ценных бумаг.

Мониторинг — это основа как активного, так и пассивного способов управления. На рис. 22.4 показано, что активный мониторинг представляет непрерывный процесс таким образом, что процесс управления портфелем ценных бумаг сводится к его периодической ревизии, частота которой зависит и от предвидения учетной ставки. Пассивное управление представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу.

Рис. 22.4. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенном ценными бумагами хорошего качества.

Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а следовательно, существования в основном рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка пассивное управление представляется малоэффективным.

Основную проблему, которую необходимо решить при формировании портфеля ценных бумаг, составляет задача распределения инвестором определенной суммы денег по различным альтернативным вложениям (например, акции, облигации, наличные деньги и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:

1) Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М.: Перспектива, 2003.

2) Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг . — М.: Финансы и статистика, 2001.

3) Дегтерева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело. — М.: ЮНИТИ, 1999.

4) Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. — М.: Перспектива, 1999.

5) Закон Российской Федерации «О рынке ценных бумаг».

6) Федеральный закон «Об акционерных обществах», принят Государственной думой 24 ноября 1995г.

7) Буренин А.Н. Фьючерсные и опционные рынки. — М.: ТОО «Тривола».

СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:

1) Грязнова А.Г. Биржевая деятельность. — М.: «Финансы и статистика», 2000.

3) Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада. — М.: «АйКью».

4) Шуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. — М.: ЮНИТИ, 2000.

5) Осокина И.Е. «Делайте деньги на бирже». — М.: Российский банкир, 1999.

6) Товарная биржа — как ее создать? М.: «Экономика», 1999.