Регистратор и депозитарий – Акционерам – Норникель

Инвестиционная идея

ПАО “ГМК “Норильский никель” – диверсифицированная горно-металлургическая компания, крупнейший в мире производитель палладия и высокосортного никеля, ведущий производитель меди, платины, кобальта и родия.

Мы рекомендуем “Покупать” акции ГМК “Норникель” с целевой ценой 31 738 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. составляет 42,0%.

*

Сырьевые рынки вступили в фазу циклического роста, цены на промышленные цветные металлы находятся на многолетних максимумах.

*

“Норникель” обладает значительными высококачественными запасами, является одной из самых эффективных компаний в горно-металлургической отрасли.

*

Сильные финансовые результаты и действующая дивидендная политика обеспечивают высокую дивидендную доходность акций “Норникеля”.

*

“Норникель” реализует сильную программу развития, направленную на цели долгосрочного роста.

*

Среди рисков – рост аварийности на производственных объектах компании, что может отрицательно сказаться на операционных и финансовых результатах.

Описание эмитента

ПАО “ГМК “Норильский никель” – диверсифицированная горно-металлургическая компания, один из крупнейших мировых производителей промышленных металлов, в том числе крупнейший в мире производитель палладия и высокосортного никеля, ведущий производитель меди, платины, кобальта и родия. Компания также производит серебро, золото, иридий, рутений, селен, теллур, серу и другие продукты.

Производственные подразделения группы компаний “Норильский никель” расположены в России в Норильском промышленном районе, на Кольском полуострове, в Забайкальском крае, а также в Финляндии. На предприятиях “Норникеля” трудится более 30 тыс. человек.

Компания обеспечена обширной ресурсной базой. Более 95% продукции “Норникеля” продается на экспорт.

Разбивка выручки по бизнес-сегментам (2020 г.)

Источник: данные компании

Финансовая устойчивость компании подтверждена кредитными рейтингами инвестиционного уровня от всех трех ведущих международных рейтинговых агентств. Рейтинги по состоянию на 31 декабря 2020 года: Fitch Ratings и Standard & Poor’s – “BBB-“, прогноз “стабильный”, Moody’s – “Baa2”, прогноз “негативный”.

Акции компании торгуются на Московской бирже и включены в индекс голубых фишек ПАО Московская Биржа. Американские депозитарные расписки (АДР) торгуются на внебиржевом рынке США и в системе электронных торгов внебиржевых секций Лондонской, Берлинской и Франкфуртской фондовых бирж.

По состоянию на начало 2021 г. 34,6% акций “Норильского никеля” через подконтрольные структуры контролируются компанией Olderfrey Holdings, Ltd., принадлежащей президенту “Норникеля” Владимиру Потанину, а 27,82% принадлежит МКПАО “ОК “РУСАЛ”. В свободном обращении находится 37,58% акций.

Стратегия развития

“Норильский никель” можно охарактеризовать как компанию, которая находится на важном и сложном этапе большого многолетнего перехода от технологически, физически и экологически устаревшего промышленного наследия советских времен к современному и экологичному производству промышленных металлов.

У руководства “Норникеля” есть четкое понимание растущей потребности рынка в производимых компанией металлах в процессе перевода мировой экономики на “зеленые рельсы”, но и растущих требований к безопасному производству и соблюдению принципов устойчивого развития. Кроме того, становится ясно, что промедление с обновлением производственных фондов несет опасность экологических и промышленных инцидентов, дающих о себе знать все чаще, отсюда значительные материальные и имиджевые потери, вплоть до утраты компанией ведущего положения на рынке.

Это понимание нашло отражение в актуализированной стратегии развития “Норникеля” с упором на экологию и ESG, предусматривающей более чем удвоение ежегодного объема инвестиций, начиная с 2022 г., в модернизацию, промышленную безопасность и экологию. Мы не исключаем, что новые аварии могут ускорить увеличение капзатрат уже с текущего года.

Источник: данные компании, оценки ИК “ФИНАМ” 

• Инвестиции. До 2030 г. объем инвестиций должен составить более $ 27 млрд. В том числе около $ 5,5 млрд будет направлено на проекты по снижению негативного влияния на окружающую среду. 
• Цели. “Норникель” намечает на десятилетие достаточно амбициозные цели, которые включают:

– существенное, в разы, снижение вредного воздействия на окружающую среду;

– радикальное обновление производственных мощностей;

– обновление порядка 60% всех объектов энергетической инфраструктуры компании;

– значительное расширение ресурсной базы.

Увеличение инвестиций в комплексное развитие горнорудной базы и перерабатывающих мощностей предполагает рост производства металлов к 2030 г. более чем на 30% по отношению к базовому 2021 г., в том числе по никелю и меди – на 20–30%, а по металлам платиновой группы – на 40–50%.

• Промышленные активы “Норникеля” структурированы по территориальному и производственному принципу. Ключевые активы расположены в Норильском промышленном районе Красноярского края. Они объединены в Заполярный филиал и выделенный из него Южный кластер. Здесь в 2020 г. выпущено 72% меди и 42% металлов платиновой группы (МПГ) от общего объема конечной продукции “Норникеля”. После закрытия в 2021 г. Никелевого завода в Норильске производство никеля из этого района полностью переведено на Кольский полуостров и в Финляндию.

Значение Кольской ГМК, расположенной в Мурманской области, возрастает. В 2020 г. здесь произведено 73% никеля, 17% меди и 62% МПГ от общего объема конечной продукции “Норникеля”.

В структуру активов “Норникеля” также входит завод Norilsk Nickel Harjavalta, расположенный в Финляндии, в 212 км от Хельсинки. Он перерабатывает российское сырье “Норникеля”, а также никельсодержащее сырье сторонних поставщиков. На сегодняшний день является единственным никелерафинировочным заводом в Финляндии, одним из крупнейших в Европе. В 2020 г. обеспечил выпуск 14% никеля от общего объема конечной продукции “Норникеля”.

• Важным проектом развития ресурсной базы стал новый проект “Норникеля” – Быстринский ГОК в Забайкальском крае. Это крупнейший гринфилд-проект в российской металлургической отрасли, который включает в себя добычу обогащение и производство медного, золотого, а также железорудного концентратов. Введен в строй в 2021 г., а к 2021 г. вышел на проектную мощность. В 2020 г. произвел 13% меди от общего объема конечной продукции “Норникеля”.
• “Норникель” владеет собственным топливноэнергетическим комплексом, в который входят четыре месторождения природного газа, три теплоэлектростанции, две гидроэлектростанции, а также газопроводы и линии электропередач. На возобновляемые источники энергии приходится около 50% энергоснабжения предприятий “Норникеля”. Программа развития включает модернизацию энергетической инфраструктуры Таймырского полуострова, на что в 2021–2024 гг. будет осуществлено дополнительных инвестиций на сумму около $ 1,3 млрд.
• “Норникель”закрывает устаревшие и экологически вредные производства – Никелевый завод в Норильске (2021 г.), плавильный цех на Кольском полуострове (2020 г.), металлургический цех в Мончегорске (с 1 марта 2021 г.). Осуществляет модернизацию и расширение действующих предприятий.
• Крупнейшим проектом в программе модернизации производственных активов компании является “Серный проект” по утилизации диоксида серы на предприятиях Заполярного филиала “Норникеля”. После его реализации “Норникель” планирует сократить выбросы диоксида серы в Норильском промышленном районе на 85%.
• “Серная программа” на Кольской ГМК предусматривает (кроме закрытия плавильного цеха в п. Никель) модернизацию металлургических мощностей в г. Мончегорске. Это позволит полностью ликвидировать выбросы диоксида серы в трансграничной зоне с Норвегией и существенно сократить вредное воздействие на окружающую среду.
• Цифровизация. Компания проделала большой путь по переводу деятельности на современные рельсы. К настоящему времени планы горных работ на 100% оцифрованы в 3D, запасы руды оцифрованы на 100%, 80% операций по разработке ресурсов контролируется через специализированное программное обеспечение в режиме реального времени, в шахтах установлено 365 точек доступа Wi-Fi и каждая единица шахтного оборудования круглосуточно находится на связи.
• В 2021 г. “Норникель” создал GlobalPalladium Fund – глобальный палладиевый фонд для взаимодействия с крупными владельцами запасов и потенциальных сделок до $ 200 млн. В декабре 2020 г. Global Palladium Fund выпустил первые инвестиционные токены, обеспеченные физическим металлом, которые доступны через зарегистрированный в ЕС финансовый инструмент, имеющей листинг на Франкфуртской (Deutsche Börse) и Лондонской (LSE) фондовых биржах.
• Цифровизация контрактов на продажу металлов открывает новые перспективы в торговле физическими металлами и промышленной цепочке создания стоимости благодаря созданию новой, улучшенной экосистемы для промышленных потребителей, трейдеров и инвесторов. Предполагаемый объем цифровых сделок “Норникеля” в 2021 г. составит до 20% всех продаж промышленным клиентам.

Факторы привлекательности

• Рынки промышленных металлов находятся в фазе подъема. Этому способствуют динамика промышленного роста в Китае, восстановление деловой активности в развитых странах и высокая ликвидность финансовых рынков. Долгосрочный спрос на цветные металлы будет обеспечен в процессе декарбонизации, поскольку “зеленая” экономика нуждается в их новых объемах.
• “Норникель” имеет сильные позиции на рынке.  Компания занимает первое место в мире по производству палладия с долей 41% рынка, первое место по производству никеля с долей около 14% по никелю вообще и 24% по высокосортному рафинированному никелю, четвертое место по производству платины с долей 11% рынка и родия с долей 9% рынка, а также восьмое место по добыче кобальта (3%) и 11-е место по добыче меди (3%).
• “Норникель” располагает первоклассной ресурсной базой, разработки которой хватит на десятилетия. Доказанные и вероятные запасы компании составляют 757 млн тонн, в том числе 11,9 млн тонн меди, 6,7 млн тонн никеля и 120 млн тройских унций металлов платиновой группы.
• Самая высокая в отрасли эффективность. Компания несет операционные затраты в рублях, в то время как более 95% продукции реализуется на экспорт. Рентабельность EBITDA составляет более 50%, ROE – от 60% до 100%.
• “Норникель” имеет и реализует программу развития, нацеленную на модернизацию и рост производства, решение экологических проблем с тем, чтобы в новой реальности оказаться эффективным производителем “зеленой” продукции.  
• Привлекательная дивидендная политика. Дивидендная доходность акций ГМК “Норникель” – одна из самых высоких в отрасли. Это во многом определяется наличием в составе крупнейших акционеров компании “РУСАЛ”, заинтересованной в высоких дивидендах. Хотя “Норникель”, испытывая необходимость в значительном увеличении капитальных затрат, добивается пересмотра акционерного соглашения и намерен изменить дивидендную политику, вряд ли это может произойти ранее 2022 г.

Дивиденды

По действующей в соответствии с акционерным соглашением дивидендной политике “Норникеля” минимальный уровень дивидендов до 2022 г. установлен в размере $ 1 млрд. Если соотношение уровня “Чистого долга к EBITDA” на конец соответствующего года будет менее 1,8, то выплаты составят 60% EBITDA.

Дивидендная доходность акций “Норникеля” в 2021 г. составила 14,9% (по выплаченным в течение года дивидендам). В 2020 году – 6,9%, в том числе итоговые дивиденды за 2021 г. – 557,2 руб. на акцию и промежуточные дивиденды за 9 мес. 2020 г. – 623,35 руб. на акцию. С учетом сильных результатов четвертого квартала и порядка расчета дивидендов по действующей дивидендной политике по итогам 2020 г. “Норникель” может выплатить по своим акциям еще около 1600 руб. на каждую. Решение по итоговым дивидендам компания будет принимать в мае. Ожидаемая дивидендная доходность к текущей цене – 7,2%.

По истечении срока действующего акционерного соглашения руководство “Норникеля” намерено изменить дивидендную политику и предлагает использовать свободный денежный поток в качестве базы для расчета дивидендов. С учетом предстоящего роста инвестиционной программы это может привести к снижению дивидендной доходности акций “Норникеля”.

Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:

Источник: данные Bloomberg 

Факторы риска

• Акционерное соглашение с “РУСАЛом” долго сдерживало возможности увеличения инвестиционной программы “Норникеля”. Основной рост инвестиций запланирован на 2022 г., когда истечет срок действующего соглашения. Запаздывание обновления может быть одной из причин роста числа экологических и технологических инцидентов в последнее время.
• За прошедший год произошло несколько аварий с различной тяжестью последствий:

29 мая 2020 г. Утечка 21 тыс. тонн дизельного топлива из хранилища аварийного топлива ТЭЦ-3 г. Норильска. Компании пришлось устранять последствия и уплатить гигантский экологический штраф в размере 146 млрд руб., что равноценно прибыли за первую половину 2020 г.

28 июня 2020 г. Слив оборотной технической воды из отстойного пруда хвостохранилища Талнахской обогатительной фабрики в тундру в связи с переполнением пруда из-за сильных ливней.

12 июля 2020 г. Утечка 44,5 тонны авиационного топлива из трубопровода во время перекачки топлива из речной баржи в топливохранилище вблизи поселка Тухард.

20 февраля 2021 г. При проведении ремонтных работ произошло частичное обрушение галереи дробильного цеха на Норильской обогатительной фабрике (НОФ). Погибло 3 человека.

24 февраля 2021 г. компания объявила о частичной приостановке работ на рудниках “Октябрьский” и “Таймырский”, где за 10 дней до этого обнаружено поступление грунтовых вод.

• Если предыдущие инциденты угрожали только финансовыми потерями по уплате экологических штрафов, то последние два касаются ключевых производственных активов “Норникеля”.НОФ перерабатывает около 1/4 извлекаемой “Норникелем” руды, а на “Октябрьский” и “Таймырский” рудники вместе приходится около 1/3 добычи руды. Руководство компании обещало в кратчайшие сроки предпринять меры по возобновлению работы и оценить потери. Если остановка затянется, то это скажется на выполнении производственной программы в 2021 г.
• Увеличение инвестиционной программы в 2022 г. (на фоне новых аварий, может быть, уже и в 2021 г.) может привести к росту долговой нагрузки и снижению дивидендной доходности акций “Норникеля”. Особенно с учетом планов по переходу на новую базу расчета дивидендов на основе свободного денежного потока.

Отраслевые тенденции

Спрос на промышленные металлы стремительно восстановился после пандемического провала прошлого года и вернулся на докризисные уровни. Цены на металлы вышли на свои многолетние максимумы.

Источник: tradingeconomics.com

Важнейшим фактором рынка остается высокая промышленная динамика Китая, на которую приходится от четверти до половины потребления различных сырьевых ресурсов. Китай раньше прочих прошел через первую волну пандемии и вернулся к росту промышленного производства. Благодаря стимулированию инфраструктурного строительства в КНР выросли объемы производства и потребления промышленных металлов. При этом Китай сократил экспорт металлов, снизив давление на мировые рынки, и увеличил импорт.

Уже во второй половине года наблюдается быстрое восстановление деловой активности в ведущих экономиках мира, стимулируемое программами финансовой поддержки. Индексы PMI в производственном секторе в США и еврозоне прочно обосновываются выше отметки 50 пунктов, говоря о настроениях в пользу роста производства. Позитивные ожидания подкрепляются снижением напряженности в торговых спорах США с Китаем и ЕС после прихода в Белый дом новой администрации.

Новые финансовые вливания в экономику также оказывают дополнительную поддержку рынкам металлов. Все эти факторы будут действовать и в текущем году, на который придется основная фаза восстановления мировой экономики после пандемии.

Вместе с тем есть основания полагать, что сырьевая отрасль вступила в новый долгосрочный цикл роста. Это связано с актуальной экологической повесткой и глобальным курсом на декарбонизацию и переход к “зеленой” экономике, которые рассматриваются одним из основных драйверов восстановления экономического роста развитых стран после пандемии. Декарбонизация и энергопереход, а также связанная с ними модернизация инфраструктуры создают значительный дополнительный спрос на цветные промышленные металлы.

• Палладий. В 2020 году промышленное потребление палладия снизилось на 13%, до 9,7 млн унций, в основном из-за падения спроса в автомобильной промышленности, связанного с коронавирусом. Тем не менее средняя цена на палладий в 2020 г. выросла на 43% по отношению к 2021 г. и закрепилась на уровне выше $ 2000 за унцию. Мировое предложение палладия уменьшилось на 13%, до 9,3 млн унций, в основном из-за снижения первичного производства в ЮАР, сохраняя умеренный уровень дефицита металла на рынке.

Высокий спрос на палладий, используемый в производстве катализаторов, поддерживается переходом автомобильной промышленности на более высокие экологические стандарты, восстановлением объемов автомобильного производства и ростом объемов выпуска гибридных автомобилей.

• Никель.Несмотря на пандемический провал прошлой весной, средняя цена никеля в 2020 г. сохранилась на уровне 2021 г. В текущем году цена вернулась на шестилетние максимумы, однако в начале марта испытала резкую и значительную коррекцию.

Около 2/3 никеля используется черной металлургией для производства нержавеющей стали. Восстановление промышленного производства в Китае привело к устойчивому росту производства нержавеющей стали с высоким содержанием никеля и росту цены на никелевую руду. Потребление никеля другими секторами, такими как производство спецсталей, сплавов и гальванопокрытий, сократилось в 2020 г. на 13% из-за падения спроса в аэрокосмической, автомобильной и нефтегазовой промышленностях.

Исключением остается производство аккумуляторных элементов и батарей, которое является самым быстрорастущим потребителем никеля в последние несколько лет. В 2020 г. спрос батарейного сектора на никель увеличился более чем на 10% на фоне больших объемов продаж электромобилей и гибридов в Европе, а также восстановления продаж в Китае.

По данным World Bureau of Metals Statistics (WBMS), производство рафинированного никеля в 2020 г. составило 2419,1 тыс. тонн, а спрос – 2365,9 тыс. тонн, в силу чего рынок никеля остается умеренно профицитным.

В 2021 г. ожидается рост объемов рынка никеля как со стороны предложения, в основном благодаря увеличению объемов производства в Индонезии, так и со стороны спроса, благодаря умеренному росту производства нержавеющей стали в Китае, постоянному увеличению потребления никеля в батарейном секторе и восстановлению потребления в других секторах.

В начале марта цены на никель неожиданно пошли вниз, потеряв почти 20% после того, как китайский производитель нержавеющей стали Tsingshan Holding Group Co сделал заявление о готовности поставлять производителям аккумуляторов значительные объемы никелевого штейна (полуфабриката, получаемого из концентрата никелевой руды) со своих новых проектов в Индонезии. Нам пока затруднительно оценить насколько эти заявления обоснованы.

• Медь. По данным Wood Mackenzie, около 28% глобального спроса на медь приходится на строительство, около 28% – на электрические сети и приборы, 21% – на потребительские товары, 12% – на транспорт и 11% – на промышленное оборудование.

Согласно статистике World Bureau of Metals Statistics (WBMS), по итогам 2020 г. мировая добыча меди сохранилась на уровне 2021 г. и составила 20,79 млн тонн. Мировое производство рафинированной меди выросло на 2% и составило 23,94 млн тонн, при этом значительный рост был зарегистрирован в Китае.

Мировой спрос в январе – декабре 2020 г. составил 25,33 млн тонн, по сравнению с 23,86 млн тонн за весь 2021 г. При этом видимый спрос в Китае составил 14,99 млн тонн, что на 17,1% выше, чем в 2021 г. По итогам года на рынке сформировался дефицит металла в размере 1391 тыс. тонн.

Рост спроса и ослабление доллара привели к резкому взлету цен на медь, которые к настоящему времени поднялись уже выше своих 9-летних максимумов.

Будущая динамика спроса на медь обеспечена тем, что медь является критически важным металлом для глобального энергоперехода. Электромобилям и возобновляемой энергетике требуется в 4–5 раз больше меди, чем автомобилям с ДВС и тепловым электростанциям. Восстановление экономической активности, а также ожидаемые программы стимулирования перехода к безуглеродной экономике должны поддержать спрос на медь как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективах.

Финансовые показатели

Если бы не гигантский экологический штраф из-за аварии на ТЭЦ-3 в Норильске, когда в тундру вылилось около 21 тыс. тонн дизельного топлива, под выплату которого компании пришлось создать резервы, поглотившие всю прибыль первого полугодия, “Норникель” могла бы завершить 2020 г. с лучшими результатами.

• Консолидированная выручка в сравнении с 2021 г. увеличилась на 14,6%, до $ 15 545 млн, за счет роста мировых цен на палладий и родий, а также за счет роста объемов производства медного и железнорудного концентратов на Быстринском ГОК.
• Показатель EBITDA снизился на 3,4%, до $ 7 651 млн. Снижение обусловлено признанием расходов по экологическим резервам на сумму более $ 2 млрд, связанных прежде всего с компенсацией ущерба окружающей среде, вызванного утечкой дизельного топлива в Заполярном филиале, а также расходами на борьбу с распространением коронавируса и накоплением запасов готовой продукции.
• По тем же причинам чистая прибыль за год снизилась на 39,1%, до $ 3 634 млн.

GMKN: финансовые результаты за 2П 2020 и 12М 2020 г. (млн $)

Источник: данные компании, оценки ГК “ФИНАМ” 

• Объем капитальных вложений увеличился на 32,9%, до $ 1 760 млн, вследствие реализации горных проектов на Талнахском месторождении, разработки проекта “Южный кластер”, увеличения капитальных ремонтов объектов энергетической инфраструктуры, инвестиций в промышленную безопасность, а также начала активной фазы реализации “Северного проекта”.
• Свободный денежный поток вырос на 35,8%, до $ 6640 млн, благодаря росту выручки и выходу на проектную мощность Быстринского ГОКа.
• Чистый долг с начала года сократился на 33,4%, до $ 4705 млн. При этом соотношение чистого долга к показателю EBITDA по состоянию на 31 декабря 2020 г. снизилось до 0,6x. Стоит отметить, что величина общего долга “Норникеля” за год не сократилась и составила $ 9 896 млн. Сокращение чистого долга на отчетную дату, по всей видимости, обусловлено накоплением денежных средств для уплаты экологического штрафа, и к следующей отчетной дате чистый долг может снова увеличиться.

GMKN: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)

Источник: Reuters, расчеты ГК “ФИНАМ

Оценка

Мы оценили ГМК “Норникель” сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже:

Источник: Reuters, оценки ИК “ФИНАМ”

Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Вес оценок присваивается в зависимости от долговой нагрузки компании, усредненной за текущий год, два предшествующих и два прогнозных года. В данном случае – с 2021 по 2022 г. Диапазон веса оценки по P/E распределен в интервале от 50% до 0%. Чем больше отношение “Чистый долг / EBITDA”, тем меньшую ценность имеет оценка по P/E. Средний коэффициент “Чистый долг / EBITDA” для “Норникеля” составляет 0,9х. Следовательно, применяется вес оценки по P/E – 40%, по EV/EBITDA – 60%.

Наша оценка справедливой стоимости ПАО ГМК “Норильский никель” составляет $ 67 800 млн, $ 428,45 за акцию, или 31 738 руб. за акцию, по курсу на дату оценки. Эта оценка предполагает потенциал роста на 40,0% от текущего ценового уровня. Рекомендация – “Покупать”.

Отметим, что консенсус Reuters по справедливой стоимости обыкновенных акций “Норникеля” в настоящее время равен 28 412,78 руб., обобщенная рекомендация – “Покупать”. В том числе оценка целевой цены акций “Норникеля” аналитиками SBERBANK CIB составляет 35 458 руб. (рекомендация – “Покупать”), VTB CAPITAL – 30 000 руб. (“Покупать”).

Акции на фондовом рынке

В первой половине 2020 г. динамика акций “Норникеля” опережала рынок. Однако затем череда аварий и экологических инцидентов, в мае 2020 г. и в феврале 2021 г., помешала им полностью отыграть рост цен на металлы, которые производит компания.

За полный год (с марта 2020 г.) стоимость акций “Норникеля” увеличилась на 7,5%, в то время как индекс МосБиржи за этот период поднялся на 21,2%, а отраслевой индекс “Металлы и добыча” вырос на 41,7%. С начала текущего года индекс МосБиржи прибавил 3,8%, отраслевой бенчмарк снизился на 2,4%, а акции “Норникеля” просели на 5,6%.

Источник: Bloomberg

Техническая картина

На недельном графике акции “Норникеля” остаются в рамках восходящего тренда, показывая рост волатильности после достижения каждого нового исторического максимума.

Источник: my-sertif.ru

Скачать обзор в виде файла